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事件：以岭药业发布2022 年年度报告，公司实现营业收入125.33 亿元，同比上升23.88%; 实现归母净利润23.62 亿元，同比上升75.75%;实现扣非归母净利润23.23 亿元，同比上升83.68%。此外，公司发布2023 年一季报，公司2023Q1 实现营业收入39.35 亿元，同比上升+44.56%；实现归母净利润12.03 亿元，同比上升148.29%；实现扣非归母净利润11.78 亿元，同比上升140.50%。

点评：

连花清瘟系列产品发力，营收和归母净利润表现亮眼。据以岭药业2022年报，2022 年公司实现营收125.33 亿元（+23.88%），呼吸类药物营收增长（+67.29%），其中连花清瘟产品以35.71%的市场份额在2022年上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1 ；同时公司胶囊剂和颗粒剂销量分别增长33.06%和142.71%，主要是连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒的市场需求增加所致。公司2022Q4 实现营业收入45.87 亿元（+128.75%），实现归母净利润9.47 亿元（+688.32%），我们推测系2022Q4 防疫措施优化后，新冠感染高峰驱动感冒类药物终端放量。据一季报，公司23Q1 实现营业收入39.35 亿元（+44.56%），实现归母净利润12.03 亿元（+148.29%），我们推测甲流和新冠驱动感冒类药物终端放量，此外非感冒药业务或有恢复性增长。

中药创新持续推进，多治疗领域布局。据公司2022 年报，公司研发费用支出10.32 亿元，同比上升30.28%，研发投入占公司营收7.15%，高于同行业平均水平。公司重点布局中医药板块的研发管线，在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已处行业领先地位，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40 余个，覆盖临床12 个系统疾病。公司全方位布局“大呼吸”品种集群，2022 年玉屏通窍片开展Ⅲ期临床研究、小儿连花清感颗粒完成Ⅱ期临床研究并启动Ⅲ期临床研究、藿夏感冒颗粒获临床试验批准通知书，打造第二大产品集群。除继续加强心脑血管系统产品实力外，公司还在精神类疾病用药和内分泌代谢疾病领域进行研发列阵布局，深耕中药创新药领域。

打造三步走战略，积极布局化生药板块。据2022 年报，公司制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”三步走战略，全资子公司“以岭万洲”负责国内、国际市场开发，位于石家庄、密云的两个工厂都通过了美国FDA、欧盟的GMP 认证，部分口服固体制剂产品已进入PICS 成员国，同时以岭药业向美国FDA 申报的12个自研ANDA 产品已全部获批，其中来曲唑片已在广东联盟集团带量采购中标。化生药创新方面，以岭药业已有4 个化学1 类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液已经完成临床三期，Pre-NDA 沟通，即将申报NDA。以岭药业在开展研究中药创新药的同时，积极布局化生药板块，打造公司未来利润新　　增长点。

盈利预测与评级： 我们预计以岭药业2023-2025 年营收129.94/126.74/144.13 亿元，归母净利润为26.52/26.62/30.40 亿元。

维持“增持”评级。

风险因素：医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险、药品降价风险。