易蒙卦初六讲，发蒙，利用刑人，用说桎梏。说也可通脱，所以这是关于如何在现实物质世界实现自由的方法论。上九讲击蒙，不利为寇，利御寇。这是关于理论用于实践的方法论。在下跌的时候分析公司基本面，才是真正的乐趣。所有不好的因素，市场都为你呈现了，你所有的正面的逻辑都需要承受市场的捶打。并且，你的仓位在下跌过程中，一点是防守型的。别大大咧咧的乐观了。

(资料图)

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这是初心的分界线。

顺便提一些，昭衍新药的减持问题。昨天那个侄女又又又又减持了。我本来不想提这个减持的，因为这个真的只是短期的花边新闻。不过好像长期跟踪昭衍新药的人我不知道有几个。所以这里提一嘴。那对姑侄背后的家族是他们那个屯的首富。昭衍新药的那对夫妻几乎所有的业务都需要那个香香的家族提供资金，然后做强做大。他们的风格就是，上市后陆续减持变现，有心人去查一下，真是陆陆续续，没有停过。他们减持就是一个中性的事情，高位也减，低位也减。你还指望那么有钱的人，还像我一样，分析判断什么基本面、逻辑、资金面、技术面啊，人家根据自己投资情况，不停调配资金，是一个很正常的事情，有钱多投资到有前途的公司，然后搞上市是正途，谁和我们玩这点小钱，散户也不要太把自己当回事了。

另外一山不容二虎，不减，那对夫妻可能多多少少还有点担心吧，人家可是家大业大。

为什么提这个，因为另外纳微科技也是减持啊。但是是一会儿减持，一会儿增持。减持其实就是那个胡维德，增持的新进来的科学家。知道纳微科技的创业历史就知道，当时江老板的小舅子、还有这个胡是全副身家支撑他创业的，小舅子已经退出了这个公司，但是他姐姐代持了他的股份，这个减持也正常吧，你都不让人家玩了。胡维德目前也是只担任董事了，一大批科学家被弄进了管理层，纳微科技开始了新的创业，人家慢慢卖掉也正常吧，都得改善一下生活，或者找新的投资，因为之前支持江老板创业也是九死一生，但是取得了辉煌的成功，谁还愿意和我们这些小散户分析判断什么基本面、逻辑、资金面、技术面啊。

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这是闲话。言归正传。

前面讲到，昭衍新药的关键逻辑指标，其中新增订单很重要，但是纳微科技的业务模式，就不是新增订单了，因为他的订单执行几乎短的一周，长的一个月。短的是针对实验用的少量，直接给存货就可以了。长的是针对中试或投产的大批量，所以需要长一点点时间，所以纳微科技的在手订单非常少，2022年底为2793万元。

分析清楚，纳微科技的业务模式，就能找出其关键逻辑指标了。

所以纳微科技基本上拓展一个客户需要在客户的产品早期就入手，产品获批后在搞基本上是完全没有可能的，并且，注册审批肯定需要用到临床试验的各种数据，所以，基本上哪怕客户觉得你产品不错，也只有在新产品立项开始就介入才有戏。所以纳微科技从和客户对上眼睛到产生大规模收入是一个非常漫长的过程，非常非常漫长，短是3年长是10年。

公司自己的描述：

公司下游客户一般在药品中试放大、生产线建设、 产品即将获批上市等环节进行色谱填料/层析介质的集中大批次采购。

高性能微球材料具备机械强度高、粒径高度均匀、稳定性强等特征，可实现多次重复使用，公司产品的使用寿命已能够达到 1-5 年不等。

到了药物上市后的商业化生产才可会形成可预期的稳定需求。

这个需要具体分析公司的产品结构。

公司产品分为实验室分析色谱和制备色谱。实验室分析检测用的一般是硅胶色谱填料，这个东西在强酸的时候脱落，在强碱时会溶解的缺陷。制备色谱一般是聚合物，可以通过强酸强碱溶液或有机溶剂在线清洗，以达到填料再生的目的，所以使用时间比较长，也就是说可以重复使用。所以，哪怕某个药品新上市了，采购了一批材料，但是别指望，这个数是年年稳定的，要等5年后才开张。所以公司的客户销售金额将会是非常不稳定的，公司的收入与利润水平也将不一定均衡。

在某种程度上，我可能不会太看着纳微科技的收入增长情况，没有办法这个是这个产品特征决定的。

公司描述：

公司填料基质种类覆盖齐全，是全球少数可同时生产硅胶、聚 苯乙烯、聚丙烯酸酯和琼脂糖或葡聚糖等四种性能互补填料的公司之一。

公司子公司纳谱分析以公司自有填料产品为基础，已开发形成小分子分离 ChromCore 系列、生物分离 BioCore 系列、手性拆分 UniChiral 系列和样品前处 理 SelectCore 系列等四大产品线

对比一下国外的竞争对手和国内的竞争对手。

为什么人家高手只做一个，因为表面虽然是微球，其实完全是不同的材料和技术。

但为什么纳微科技什么都敢做？可能他牛逼吧，但是，从结果来说，好像还可以。

同时，公司在2022年引进了非常多的科学家。

1、在生产部门，引进具有国际知名制药企业管理经验的雒家良博士领导质量和生产体系提升工作

2、2022 年公司陆续引进陈武博士、周新博士、王志成博 士、米健秋博士、杨凌露博士

3、研发人员数量从129个增加到211个

所以综合以上因素，这个公司未来研发费用将非常高，本质上是一个科研部门了，当然没有百济神州那么激进。

1、色谱技术作为目前分离复杂组分最有效的手段之一。产品在终端成本占比1%左右

2、由于可以对复杂组分进行分离，色谱技术几乎是生物制药分离纯化的唯一手段

所以，公司的毛利率是可以保持的，另外先发优势是存在的，所以纳微科技国产替代不会那么顺利，国内竞争对手，对纳微科技的替代也不会那么顺利。

1、生物医药产品已从传统蛋白疫苗、单抗向 mRNA 疫苗、 双抗、多抗、ADC、核酸药物等创新药物快速发展，与此相对应的新的高性能纯化介质和仪器设备的市场需求也在快速增长，

2、传统小分子原料药厂商亦面临产品质量提升与环保减排的压力，可通过高性能色谱填 料微球的使用改进分离纯化工艺，这个明显用途小很多。

3、生物药生产环节下游需要通过分离纯化提高产品的纯度和收率，保障产品质量和稳定性，因 此分离纯化成为生物药的核心生产环节，普遍占据整个生产成本的一半以上。

4、生物制药生产主要分为上游发酵和下游纯化。随着近十几年基因工程的飞速发展，上游细胞 发酵表达量由起初的不到 1 g/L 到现在的 5 g/L 甚至更高。随着上游发酵效率的提升，下游纯化的 通量和效率成了生物制药生产的瓶颈

5、LCD显示屏基本是传统行业了。

6、有个什么PDLC 智能调光膜，我估计成本上可能还有问题。

另外，公司是可以提供纯化服务的，相当于可以手把手教客户，而不是光买产品。

所以针对以上公司的五大特征，我们可以归纳出纳微科技的关键逻辑指标。

（1）2021 年， 新开发生物制药客户重点客户数量 20 家，2022 年，发行人新开发生物制药客户重点客户数 量 10 余家；（2）2023年陆续与上海君实生物医药科技股份有限公司、北京昭 衍生物技术有限公司达成战略合作协议，以期未来实现层析介质等产品更多管线项目导入

例如，2022年五大客户之一信达生物，实现3300万元的收入。

例如，恒瑞医药，2021年、2022年持续保持1300万元，1600万元的收入水平，但是2022年没有进前五大，估计是因为收入还是这么多（低于2000万元），后面估计会放一下烟花。

4、重点客户名单。

江苏恒瑞医药股份有限公司、丽珠医药集团股份有限公 司、上海复星医药（集团）股份有限公司、成都倍特药业股份有限公司、浙江医药股份有限公司、浙江海正药业股份有限公司、宜昌东阳光长江药业股份有限公司、恒敬合创生物医药（浙江）有限公司、信达生物、康方生物、上海伯杰医疗科技股份有限公司（新冠检测）、中国生物技术、寡 核 苷 酸 领 域 的 头 部 公 司 Ionis Pharmaceuticals 以 及 ST Pharmaceuticals 等等。

2022年研发人员数量从129个增加到211个。

2022 年 9 月向 26 名激励对象授予员工持股平台部分预留的财产份额。按照《员工股权激励计划》规定，激励对象应自激励股份授予之日起至少为公司服务满八年。

2022年获得专利73（其发明专利21个），公司累计专利103个（其发明专利50个）

在生产部门，引进具有国际知名制药企业管理经验的雒家良博士领导质量和生产体系提升工作2022 年公司陆续引进陈武博士、周新博士、王志成博 士、米健秋博士、杨凌露博士。

引进杨凌露博士组建项目组开展功能膜材料研发，引进 王志成博士组建项目组开展碳微球新材料研发。

2022年1、新增727个，累计1680个，增长率为76%，其中抗体250，疫苗130个（风险点），多肽118个，酶41个。2、开始进入医疗器械，造影剂5个，另外商业化阶段1个；3、生长激素10个，另外商业化阶段1个；4、CGT68个，5、开始进入糖4及天然物23产品2023年一季度与客户的合作开发项目小分子有 87 个、大分子有 43 个

2022年新增35个，累计90个，增长率为64%，其中抗体17，疫苗6个（风险点1），多肽8个

新增58个，累计195个，增长率为42%，其中多肽/寡核苷酸27，抗生素22个

1、以高交联琼脂糖为基质的亲和层析介质、离子交换层析介质和分子筛等多系列 产品。其中 NMab、NMab Pro 等新一代高交联琼脂糖 Protein A 层析介质在载量、流速、耐碱 性、配基脱落、HCP 残留、纯度、回收率等方面达到进口主流产品水平------在常熟生产基地实施 40 吨/年琼脂糖微球层析介质和 10 吨/年葡聚糖微球层析介质技术改造项目，推进设备设施安装、单机调试及联调联试，现已进入投料试生产阶段（备注：琼脂糖、葡聚糖等天然聚合物填料/层析介质主要从植物和微生物中提取原料，亲水性好，由国际领导厂商较早导入市场，目前在生物制药领域应用广泛）

2、体外诊断用微球产品中除核酸提取 用磁珠扩增产能保障防控需求外，化学发光用磁珠和荧光微球已通过客户端验证和实现小规模应用。

3、业内进口色谱填料微球的粒径分布变异系数（用于比较数据离散程度，变异系数越大，离散 程度越大）一般超过 10%，而公司产品微球的相应变异系数可做到 3%以下，粒径差异更小、更 均匀。

4、与第三方合作开发医美用微球产品

5、公司在小分子方面提升了整体解决方案能力，帮助客户解决设备、工艺等方面的问题，使得小分子项目能够顺利实现商业化，2022年1.27亿元增速77%。

6、车载显示屏的黑色间隔物微球已经导入部分客户并量产。

7、2022年新产品

1、Protein A 亲和层析介质新产品 UniMab® EXE；2、离子交换层析介质新产品 NanoGel™-50Q HC，3、专用于 mRNA 分离的亲和层析介质 NanoGel dT20；4、具有超大孔道结构（500 埃/1000 埃/1250 埃/1500 埃等）的小粒径硅胶色谱填料产品2023年新一代阴离子交换层析介质 UniGel-65Q HC、STS0100 寡核苷酸合成仪、NmPILOT 系列中试层析预装柱等新产品

1、分离纯化服务增长情况

2022年951万元。2021年292万元，增加226%，毛利率从41%增加到80%。

2、生物制药服务增长情况

2022年5.9万元。2021年3.9亿元，增加51%。毛利率从84.5%下降到79%

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